由中(zhōng)國物(wù)流與采購聯合會調查、發布的2021年10月份中(zhōng)國大(dà)宗商(shāng)品指數爲99.7%，該指數在上月小(xiǎo)幅反彈後，本月再度回落，顯示國内大(dà)宗商(shāng)品市場的下(xià)行壓力加大(dà)。各分(fēn)項指數中(zhōng)，供應指數、銷售指數和庫存指數均有所回落。從本月指數的變化情況來看，宏觀經濟數據不及預期，多地疫情複發，終端需求遲遲未見起色，導緻10月份國内大(dà)宗商(shāng)品市場供需兩弱，下(xià)行調整。進入11月份，北(běi)方進入冬季，需求強度将會繼續減弱，加之目前國内經濟增速有所放(fàng)緩，不确定性上升，因此，我(wǒ)們認爲大(dà)宗商(shāng)品市場仍将面臨較大(dà)的調整風險。
一(yī)、商(shāng)品供應繼續下(xià)降
2021年8月份，大(dà)宗商(shāng)品供應指數繼續下(xià)跌，當月較上月回落0.2個百分(fēn)點，至99.4%，連續四個月下(xià)跌，且跌至2020年3月份以來的最低，顯示雖随着能源緊張問題逐步改善，限電(diàn)問題有所緩解，但能耗雙控政策依然穩步推進，壓産政策嚴格執行，加上冬季環保限産即将來臨，部分(fēn)商(shāng)品生(shēng)産受阻，産量減少，商(shāng)品供應持續下(xià)降。從各主要商(shāng)品來看，鋼鐵、成品油、有色金屬和化工(gōng)供應量和上月相比有所減少，鐵礦石供應增速回落，煤炭供應增速加快，汽車(chē)供應止跌回升。
1、産量下(xià)降，鋼市供應維持低位
2021年10月份，鋼市供應量較上月減少2.2%，連續四個月呈現下(xià)降趨勢。從市場供應情況來看，在鋼鐵壓産和能耗雙控等政策影響下(xià)，鋼廠生(shēng)産也繼續下(xià)降。月初多地出現限電(diàn)限産問題，對生(shēng)産影響較爲明顯，中(zhōng)旬能源緊張問題雖有所緩解，但能耗雙控政策依然穩步推進，壓産政策嚴格執行，加上冬季環保限産即将來臨，企業對生(shēng)産持有謹慎心态，10月份整體(tǐ)産量有一(yī)定下(xià)滑。據中(zhōng)鋼協數據統計，截止10月中(zhōng)旬，重點統計鋼鐵企業累積日産粗鋼188.25萬噸，環比下(xià)降2.75%，同比下(xià)降13.45%；日産生(shēng)鐵166.83萬噸，環比下(xià)降5.12%，同比下(xià)降13.20%；日産鋼材183.80萬噸，環比下(xià)降3.81%，同比下(xià)降12.40%。生(shēng)産下(xià)降帶動鋼廠原材料采購活動下(xià)滑，采購量指數爲37.0%，環比下(xià)降2.7個百分(fēn)點，連續三個月位于40%以下(xià)。進入11月份，随着北(běi)方采暖季來臨，供給有望進一(yī)步被壓縮，加之當前各地限産已經常态化，預計後期供給端很難出現全國性增長，因此我(wǒ)們預計11月份供應端仍将維持低位。
2、到港量和産量雙雙增加，鐵礦石供應量持續增長
2021年10月份，鐵礦石供應量較上月增加1.9%，連續兩個月呈現增長态勢。從供應端來看，10月份，鐵礦石集中(zhōng)到港，市場預計10月份國内45港到港總量10625萬噸，環比增加891萬噸。其中(zhōng)澳礦到港量環比大(dà)幅增加，本月到港量7312萬噸，環比增加1050萬噸；除澳巴以外(wài)的鐵礦石到港量亦小(xiǎo)幅回彈212萬噸至1449萬噸。巴西礦到港量環比下(xià)降371萬噸至1863萬噸。與此同時，國内産量也在增長，10月份國内鐵精粉産量預計增加至2200萬噸，環比增加114萬噸。十月份限電(diàn)常态化之後，由于每日在某時段的用電(diàn)負荷被作出要求，礦選企業對此積極應對，減少輔助設備開(kāi)機，節約用電(diàn)，并調整主要生(shēng)産設備的開(kāi)機順序，保證每日最大(dà)産出。因此近期186家鐵礦山企業産能利用率較上期小(xiǎo)幅提升0.65%至61.56%，但仍較限電(diàn)前正常水平低7.74%。後期來看，由于11月澳大(dà)利亞巴西發運泊位檢修計劃仍在持續，鐵礦石發運量難以回到9月份的高度；由此推算到到港，在10月、11月發運量回落的前提下(xià)，鐵礦石到港也将有一(yī)定幅度的減量，但整體(tǐ)供應量仍将維持高位。
3、多措并舉推動煤炭産量，煤市供應開(kāi)始改善
2021年10月份，煤炭供應量較上月增加3.9%，連續三個月呈現增長态勢，本月增速較上月加快0.6個百分(fēn)點。從市場情況來看，近期國家密集出台煤炭行業宏觀調控政策，煤炭供應量逐步增加，國慶節後煤電(diàn)保供任務已提升至政治高度，政策執行落地效率大(dà)幅提高。其中(zhōng)，内蒙古多措并舉，加快推進具有增産潛力的煤礦産能核增。9月以來，随着各項增産措施落實，内蒙古煤炭産量顯著增加，日均超過280萬噸，10月以來穩定在300萬噸以上。據Mysteel煤礦開(kāi)工(gōng)數據顯示，截止10月29日，全國345家煤礦開(kāi)工(gōng)率爲89.5%，較10月1日相比，全國345家煤礦開(kāi)工(gōng)率提高0.7%。10月5日以來，全國統調電(diàn)廠供煤已連續25日大(dà)于耗煤，10月19日以來電(diàn)廠供煤大(dà)于耗煤持續超過100萬噸，近期連續數日供煤突破800萬噸，最高達到832萬噸曆史峰值，比耗煤多200萬噸，存煤水平達到1.06億噸，比9月底增加超過2800萬噸，可用19天。其中(zhōng)，東北(běi)三省電(diàn)廠存煤已超過1270萬噸，較9月底提升近1倍，可用天數提升到32天。當前，政策調控對市場的影響明顯，各大(dà)煤炭企業加快兌現降價保供承諾，預計11月份煤炭市場供應水平将進一(yī)步提升。
二、商(shāng)品銷售壓力加大(dà)
2021年10月份，大(dà)宗商(shāng)品銷售指數爲100.4%，較上月回落0.7個百分(fēn)點。本月爲傳統旺季，但終端需求增速回落，顯示市場旺季不旺，不及預期。近期國内電(diàn)力、煤炭等能源價格較快上漲，也在提高企業的原材料采購和生(shēng)産成本，抑制需求，加之月内多地疫情反彈又(yòu)進一(yī)步影響了市場需求，終端企業采購越發趨于謹慎，市場訂貨積極性明顯降低，成交明顯減弱，商(shāng)品生(shēng)産企業訂單組織壓力加大(dà)。各主要商(shāng)品中(zhōng)，鋼鐵、鐵礦石銷售量較上月有所減少，化工(gōng)和汽車(chē)銷售量雖較上月有所增加，但增速放(fàng)緩，煤炭、成品油和有色金屬銷售量繼續增加，且增速加快。
數據顯示，1-9月份，大(dà)宗商(shāng)品下(xià)遊行業運行總體(tǐ)保持增長，增速繼續下(xià)行，部分(fēn)指标同比下(xià)降。9月份下(xià)遊主要行業呈下(xià)降趨勢，其中(zhōng)房地産行業投資(zī)由增轉降，施工(gōng)、新開(kāi)工(gōng)、土地購置和銷售面積均同比下(xià)降；基建投資(zī)繼續下(xià)降，降幅有所收窄；機械行業各産品産量有增有減，機電(diàn)産品出口增速回落；汽車(chē)産銷量同比繼續下(xià)降，環比有一(yī)定回升；船舶行業處于上升周期，新承接訂單量連續大(dà)幅增長；家電(diàn)行業三大(dà)白(bái)電(diàn)産量均有下(xià)降，家電(diàn)産品出口量同比小(xiǎo)幅下(xià)降；集裝箱行業保持快速增長，增速略有放(fàng)緩。
1、旺季不旺，鋼市終端需求恢複不及預期
2021年10月份，鋼市銷售量較上月減少0.6%，市場需求恢複不及預期。從市場情況來看。10月份是傳統的施工(gōng)旺季，但是，受政策面的幹預，房地産核心數據不佳，另外(wài)，能耗雙控政策和能源價格上升對用鋼大(dà)戶的生(shēng)産經營活動有所影響，如建築業和制造業等，導緻其用鋼需求收縮，市場需求不及預期，商(shāng)品銷售遇冷。據上海卓鋼鏈了解，當前國内下(xià)遊采購一(yī)般，終端供需兩弱。從監測的滬市終端線螺采購數據來看，10月份終端日均采購量環比下(xià)降6.6%，成交表現不佳。進入11月後，北(běi)方陸續進入供暖期，局部地區需求端或進一(yī)步趨弱；不過，在年尾“沖刺”效應下(xià)，南(nán)方市場基建和房地産需求仍會保持一(yī)定的韌性，因此我(wǒ)們預計11月份需求端會有反複，不同地區也會有差異。
2、限産持續加嚴，鐵礦石需求持續低迷
2021年10月份，鐵礦石銷售量繼續下(xià)降，當月較上月減少3.6%，連續六個月呈現下(xià)降趨勢。從市場情況來看，9月份開(kāi)始，限産進一(yī)步加嚴，進入10月份，全國限産依舊(jiù)嚴格，部分(fēn)産區恢複，如江蘇，廣西、重慶等地；部分(fēn)産區下(xià)降，如西北(běi)、山東、遼甯、山西等地，此外(wài)10月份河北(běi)、河南(nán)等地均對燒結機生(shēng)産調控，唐山區域部分(fēn)鋼廠由于燒結礦庫存不足而對高爐焖爐。由此導緻一(yī)方面鐵礦石總體(tǐ)需求下(xià)降，另一(yī)方面品種上鋼廠高爐的燒結礦入爐比例下(xià)降。截至10月29日，Mysteel預計247家鋼廠樣本10月鐵水産量總量環比上月增加6萬噸至6631萬噸，日均鐵水産量環比下(xià)降7萬噸/天至213.9萬噸/天，降幅3.1%，日均鐵水持續下(xià)降又(yòu)一(yī)次創下(xià)今年新低。本月日均疏港環比上月延續下(xià)降趨勢。截至10月29日，Mysteel預計中(zhōng)國45港10月鐵礦石疏港量8592萬噸，日均疏港環比下(xià)降5.1萬噸/天至277.2萬噸/天，降幅1.8%，本月疏港處于今年次低水平，僅高于今年最低水平3.9萬噸/天。本月疏港下(xià)降一(yī)方面是由于整體(tǐ)鋼廠需求下(xià)降，另一(yī)方面是由于本月中(zhōng)唐山兩港運輸管控，鋼廠提貨受阻。進入11月份，北(běi)方進入傳統采暖季限産階段，同時随着冬奧會的臨近環保限産逐漸趨嚴，鐵礦石需求将繼續受到抑制難以釋放(fàng)。
3、限電(diàn)有所緩解，有色金屬需求保持強勁态勢
2021年10月份，有色金屬銷售量較上月增加3.6%，增速較上月加快2.0個百分(fēn)點，市場需求持續保持強勁态勢。從市場情況來看，從9月份開(kāi)始國内限電(diàn)從産業鏈上遊向下(xià)遊擴散，華東、華南(nán)地區加工(gōng)行業開(kāi)工(gōng)率出現不同程度的下(xià)降，特别是9月下(xià)旬起，江蘇、廣東、安徽、廣西等地均不同程度受到限電(diàn)影響，有色金屬終端企業受到一(yī)定的影響，不過随着煤炭供應緩解，加工(gōng)企業開(kāi)工(gōng)率開(kāi)始逐漸恢複。與此同時，從空調行業的生(shēng)産季節性來說，10月過後到年末将迎來空調生(shēng)産的年内第二高峰，且生(shēng)産節奏與行業空調庫存量相關性不大(dà)。目前國内家用空調庫存量在1600萬台以上，庫存壓力雖然比較大(dà)，但行業正常的加速生(shēng)産節奏難以打破，因此空調行業對有色金屬的用量開(kāi)始出現明顯的邊際改善。
三、商(shāng)品庫存繼續下(xià)降
2021年10月份，大(dà)宗商(shāng)品庫存指數爲99.1%，指數較上月回落0.6個百分(fēn)點，爲五個月以來的最低，顯示雖市場需求增速減緩，但供應端持續減弱，令商(shāng)品庫存繼續下(xià)降。各主要商(shāng)品中(zhōng)，鋼鐵、成品油和有色金屬庫存量較上月有所減少，化工(gōng)庫存量繼續增加，但增速減緩，鐵礦石庫存量增速加快，煤炭和汽車(chē)庫存量則止跌回升。
1、供需雙弱，鋼市庫存大(dà)幅減少
2021年10月份，鋼鐵庫存指數兩連跌，至2019年12月份以來的最低水平，當月庫存量較上月大(dà)幅減少4.7%。從市場情況來看，10月份行業基本面出現變化，其中(zhōng)，限産、限電(diàn)呈常态化後，供給端保持低位運行，市場庫存量繼續下(xià)降。據西本資(zī)訊監測庫存數據顯示，截至10月28日，國内主要鋼材品種庫存總量爲1180.14萬噸，較9月末下(xià)降117.36萬噸，降幅9%，較去(qù)年同期減少135.06萬噸，降幅10.3%。其中(zhōng)螺紋、線材、熱軋、冷軋、中(zhōng)闆庫存分(fēn)别爲561.81萬噸、137.99萬噸、252.17萬噸、123.97萬噸和104.2萬噸。本月國内主要鋼材品種，除冷軋庫存出現上升外(wài)，其他品種皆有不同程度的下(xià)降，其中(zhōng)螺紋鋼庫存降幅最大(dà)。進入11月後，随着氣溫降低，北(běi)方地區需求将繼續下(xià)滑，而供給端不會出現“崩塌式”下(xià)降，因此，部分(fēn)地區庫存難以持續減少，預計整體(tǐ)庫存量或将出現小(xiǎo)幅回升。
2、供強需弱，鐵礦石庫存量繼續增加
2021年10月份，鐵礦石庫存量較上月增加2.9%，增加較上月加快0.7個百分(fēn)點，聯系四個月呈現增長态勢，顯示随着多地區采暖季限産文件的發布與執行，鋼廠補庫需求明顯減弱，鐵礦石庫存量繼續增加。截至10月29日，Mysteel統計45港港口庫存總量14491.95萬噸，月度累庫1170萬噸。本月度内港口鐵礦石到港維持在高位水平，在港船舶數量于月内也有沖高，在高到港及高壓港的雙重壓力下(xià)，疊加環保對港口作業效率影響減弱，礦石入庫量大(dà)幅回升，港口庫存加速累庫。分(fēn)國别庫存來看，十月澳礦庫存環比累庫444萬噸至6930萬噸，巴西礦累庫567萬噸至4855萬噸。貨主性質方面，本月度内貿易礦庫存環比累庫861萬噸至8568萬噸，占總庫存比例59.13%。進入11月份，圍繞限産及鋼廠低利潤，預計鐵礦石需求下(xià)降的局面将會延續，供應端雖然同步下(xià)降，但是降幅有限，鐵礦石庫存量将會繼續增加。
3、供應有所恢複，需求增速放(fàng)緩，汽車(chē)庫存量增加
2021年10月份，車(chē)市庫存量止跌回升，當月較上月增長0.8%。從市場情況來看，10月份芯片供給情況較9月略有緩解，市場供應有所恢複，但仍不能滿足生(shēng)産需求，導緻市場供應增長有限。雖然汽車(chē)市場進入傳統旺季，購車(chē)需求增加，但終端供應不足帶來的車(chē)價上漲，導緻消費(fèi)者持币觀望。10月中(zhōng)下(xià)旬全國多點疫情以及農忙作用下(xià)，銀十車(chē)市顯然沒有往年火(huǒ)爆，呈現供需雙弱格局，車(chē)市庫存量較9月份有所增加。據中(zhōng)國汽車(chē)流通協會發布的最新一(yī)期“中(zhōng)國汽車(chē)經銷商(shāng)庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2021年10月汽車(chē)經銷商(shāng)庫存預警指數爲52.5%，同比下(xià)降1.6個百分(fēn)點，環比上升1.6個百分(fēn)點，庫存預警指數位于榮枯線之上，仍處于不景氣區間。進入11月份，預計芯片缺口問題繼續有所收窄，但部分(fēn)地區疫情爆發，消費(fèi)者進店(diàn)購車(chē)受限，即使經銷商(shāng)進入年底沖量，開(kāi)啓車(chē)展及營銷活動，市場需求很難完全釋放(fàng)，預計11月銷量将與10月基本持平。目前來看，四季度芯片整體(tǐ)供應預期好于三季度，汽車(chē)産能有望繼續恢複。綜合來看，預計11月份車(chē)市庫存量或将繼續增加。
綜合來看，10月份，國内大(dà)宗商(shāng)品市場旺季不旺，供需雙弱，市場運行壓力加大(dà)。進入11月份以後，随着天氣轉冷，需求端将會更加低迷，加之目前國内經濟增速有所放(fàng)緩，不确定性上升，以及全球能源憂慮仍未有效緩解，預計市場将會進一(yī)步向下(xià)調整。不過，當前國内經濟仍存在一(yī)定的積極因素，加上環保限産對供應端的影響繼續增加，國内大(dà)宗商(shāng)品市場底部有較強的支撐，此外(wài)美聯儲縮減購債或将給國内出口帶來一(yī)定的增量，也有助于市場信心的恢複。
1、目前國内經濟增速有所放(fàng)緩，不确定性上升
中(zhōng)國物(wù)流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中(zhōng)心發布的2021年10月份中(zhōng)國制造業采購經理指數（PMI）爲49.2%，較上月下(xià)降0.4個百分(fēn)點，連續7個月下(xià)降，且連續2個月運行在50%以下(xià)，表明經濟下(xià)行壓力有所加大(dà)。分(fēn)項指數變化顯示，訂單類指數全部處于榮枯線以下(xià)，除新出口訂單指數外(wài)，其它訂單類指數繼續回落。從行業來看，裝備制造業、基礎原材料行業增速放(fàng)緩。
雖然目前國内經濟增速有所放(fàng)緩，不确定性上升，但經濟仍存在積極因素。一(yī)是市場需求仍有穩定基礎。月内受生(shēng)産活動偏緊影響，企業接單有所放(fàng)緩，新訂單指數爲48.8%，較上月下(xià)降0.5個百分(fēn)點。但從企業調查來看，反映市場需求不足的企業比重較上月下(xià)降2.4個百分(fēn)點，表明市場需求整體(tǐ)仍相對穩定。二是消費(fèi)品行業持穩運行。消費(fèi)品行業PMI爲49.7%，與上月持平，其中(zhōng)生(shēng)産指數和新訂單指數都保持在50%左右，顯示在原材料和産成品價格上漲的情況下(xià)，消費(fèi)需求具有内在穩定基礎。三是市場仍處在去(qù)庫存階段。本月新訂單指數與生(shēng)産指數差0.4，是2020年3月以來首次轉正，新訂單指數與産成品庫存指數差連續第2個月回升至2.5，說明工(gōng)業品去(qù)庫态勢依舊(jiù)。四是建築業對大(dà)宗商(shāng)品漲價的适應性增強。10月份建築業新訂單指數環比回升3個百分(fēn)點，再次回到擴張區間，建築業投入品價格指數爲70.7%，比上月上升7.9個百分(fēn)點，說明建築業對大(dà)宗商(shāng)品漲價的适應性增強。
2、全球能源憂慮仍未有效緩解
9月份開(kāi)始全球能源供應緊張持續凸顯，并在10月上旬快速發酵。受此影響，大(dà)宗商(shāng)品價格快速上行。随後，國家發改委多措并舉釋放(fàng)煤礦産能，市場對于能源供應以及原料成本推升的擔憂明顯減弱。不過，第26次聯合國氣候變化峰會于10月31日至11月12日在英國格拉斯哥舉行，由于目前歐洲、印度等地的能源供應仍然緊張，各國在會議上提出的減碳目标值得關注，并有可能再度觸發市場對于能源供應緊張的擔憂。
3、國内市場需求或将繼續下(xià)降
從信貸數據來看，目前貨币流動性有逐步收緊态勢，加上部分(fēn)資(zī)金難以有效向下(xià)遊注入，進一(yī)步加劇了實體(tǐ)産業資(zī)金緊張局面。尤其是從市場上中(zhōng)下(xià)遊來看，今年資(zī)金緊張的情況更加明顯，多數下(xià)遊遭遇資(zī)金困局，這對商(shāng)品市場的流動性形成較大(dà)抑制，對市場需求有一(yī)定影響。當前國内房地産行業表現不佳，對整個大(dà)宗商(shāng)品行業支撐有所減弱，再加上整體(tǐ)行業預期偏弱，四季度大(dà)宗商(shāng)品需求難有明顯改善。此外(wài)，當前整體(tǐ)大(dà)宗商(shāng)品價格仍處高位，同樣抑制了中(zhōng)下(xià)遊采購動力，短期内市場環境将難見改觀。分(fēn)地域來看，北(běi)方由于溫度下(xià)降速度較快，市場需求進入11月後将有明顯下(xià)降，而南(nán)方在11月上半月或仍有一(yī)定支撐。整體(tǐ)而言，11月份，市場需求上半月可能有所表現，但随着天氣入冬，需求會加快放(fàng)緩，企業對後市預期也較爲謹慎。
4、美聯儲縮減購債或将對國内大(dà)宗商(shāng)品市場産生(shēng)積極的影響
北(běi)京時間11月4日淩晨兩點，美聯儲公布11月貨币政策委員(yuán)會決議，在維持政策利率不變的情況下(xià)，正式啓動了縮減購債（Taper）的進程，以降低對市場的刺激力度。按照計劃，美聯儲将每月減少150億美元的債券購買速度。按照美聯儲的政策路線，如果每個月少買150億美元，每月合計1200億美元的購買資(zī)産規模将在八個月内告罄，意味着，到明年6月，美聯儲将結束在公開(kāi)市場購債的行動。美聯儲開(kāi)始縮減購債，我(wǒ)們認爲将會大(dà)宗商(shāng)品市場産生(shēng)一(yī)定的積極影響。首先，美聯儲開(kāi)始縮減購債，意味着經濟複蘇得到确認，大(dà)宗商(shāng)品市場需求應該得到提振。随着勞動力市場的複蘇和通貨膨脹率上升，美聯儲官員(yuán)預計2021年經濟增長将比此前預計更加強勁，決策人士表示對在未來幾年内實現充分(fēn)就業和穩定物(wù)價目标充滿信心。美聯儲公布決議公布後，美股三大(dà)指數集體(tǐ)跳漲，标普、道瓊斯指數盤中(zhōng)深V反轉，三大(dà)指數再度刷新曆史最高點。如果經濟繼續複蘇得到确認，大(dà)宗商(shāng)品市場的需求也會随之增加。其次，美聯儲開(kāi)始縮減購債，意味着美國通貨膨脹嚴重，由此産生(shēng)對于中(zhōng)國商(shāng)品進口關稅一(yī)定變數。美國2021年物(wù)價一(yī)直持續上漲，其中(zhōng)9月份物(wù)價再度飛漲，推動同比通脹率達到5.4%，爲2008年以來的最高水平，遠高于美聯儲設定的每年2%的上漲目标。所有這些，都使得美國現政府承認對華貿易“脫鈎”不現實，需要改善對華貿易關系。不僅如此，美國特朗普時期對于中(zhōng)國商(shāng)品加征的高額關稅，無疑也推高了美國物(wù)價指數。受其影響，預計今後美國之前對于中(zhōng)國商(shāng)品加征關稅将會有所調整，這有利于機電(diàn)等終端産品的出口。此外(wài)，美聯儲開(kāi)始縮減購債，将會令市場情緒得到提振。最新議息會議上，美聯儲主席鮑威爾同時強調，開(kāi)始Taper并不意味着發出加息信号，在加息時間方面聯儲“可以有耐心”，現在還不是加息的時候。這番表态，一(yī)定程度上緩解了市場對美聯儲加息的擔憂。與此同時，央行也會出台相應措施護航經濟穩定增長，因此可以坦然面對美聯儲收緊貨币政策的負面沖擊。
來源：中(zhōng)國物(wù)流與采購聯合會
